財(cái)通證券董事長陸建強(qiáng)：以新格局開創(chuàng)并購新時(shí)代

      11月24日，一場以“全新格局，迎接并購新浪潮”為主題并購年度盛會(huì)——第三屆全球并購白沙泉峰會(huì)，在杭州市成功舉辦。
浙江省人民政府副省長朱從玖，杭州市委常委、常務(wù)副市長戴建平，杭州市西湖區(qū)委書記、區(qū)長高國飛出席峰會(huì)并致辭。

在上午的主論壇上，浙江省并購聯(lián)合會(huì)會(huì)長，財(cái)通證券黨委書記、董事長陸建強(qiáng)作為峰會(huì)組委會(huì)主席發(fā)表了《以新格局開創(chuàng)并購新時(shí)代》的主題演講，和與會(huì)嘉賓分享產(chǎn)業(yè)并購的內(nèi)在邏輯，探討迎接新一輪并購浪潮的應(yīng)對(duì)策略。

以下為演講全文：
尊敬的朱省長、戴市長，各位來賓、各位朋友： 
大家上午好！很高興與各位新老朋友再次相聚在第三屆全球并購白沙泉峰會(huì)的現(xiàn)場。
過去十年，中國企業(yè)走過了輝煌的并購歷程，已成為全球跨境并購交易的當(dāng)然主力。隨著我們國家進(jìn)入新時(shí)代，經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展之路，中國的并購也進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段。借此機(jī)會(huì)，向各位報(bào)告我們對(duì)于并購市場的觀察和幾點(diǎn)思考。
一、我們正在進(jìn)入這一輪并購浪潮的下半場，更趨理性仍勢不可擋
我國并購的源頭可以追溯到2000年之前，主要是通過行政手段推進(jìn)國有企業(yè)的兼并重組，而真正市場化的并購可以說是從2008年開始，期間略可分成兩波：一是由美國次貸危機(jī)催生了中國企業(yè)跨國并購的浪潮，在這一波并購中，浙江企業(yè)也紛紛走出去對(duì)接全球的高端資源。二是 2014年，《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》的修訂驅(qū)動(dòng)了又一波并購浪潮，中國超過美國成為全球跨境并購市場上的最大買家。
2018年，對(duì)于金融市場是很特殊的一年。這一年在金融降杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)的宏觀背景下，資本市場經(jīng)歷了很大的波動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露、P2P持續(xù)跑路、上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押出險(xiǎn)，社會(huì)上對(duì)并購也出現(xiàn)了各種質(zhì)疑的聲音。在這種情況下，我們對(duì)前幾年“高估值、高溢價(jià)、高業(yè)績承諾”的非理性并購、跨界并購進(jìn)行了深刻反省，引導(dǎo)企業(yè)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的主線，堅(jiān)守并購初心，擯棄追求短期利益的忽悠式重組和跟風(fēng)式并購?？梢哉f，從2018年開始并購真正走向理性，持續(xù)十年的并購浪潮開始進(jìn)入下半場。跨入2019年，我們迎來了由制度和技術(shù)催生的新一輪并購熱潮。一方面是政策回暖，監(jiān)管層出臺(tái)了“小額快速”“分道制”等一系列鼓勵(lì)并購重組的政策措施，發(fā)布了《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》，推出了簡化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間等五項(xiàng)重要修訂措施，進(jìn)一步優(yōu)化并購重組的監(jiān)管制度。另一方面是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，以5G技術(shù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、生物技術(shù)為代表的新一代產(chǎn)業(yè)革命不斷重塑創(chuàng)新格局。
世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史充分表明，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之時(shí)，一旦疊加重大技術(shù)革命和資本市場關(guān)鍵制度革新，必將帶來一次大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮。我們認(rèn)為，中國當(dāng)前就處于這樣的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，中國新一輪產(chǎn)業(yè)并購浪潮勢不可擋。
二、新形勢下的并購新趨勢：生態(tài)、價(jià)值、合作
我們說并購進(jìn)入下半場，是因?yàn)樵谶@一輪并購中，我們已經(jīng)可以觀察到一些全新的、不同于以往的重要特征，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
一是并購重點(diǎn)從產(chǎn)業(yè)并購到生態(tài)并購。過去我們談產(chǎn)業(yè)并購，主要是以公司主業(yè)作為參照系來進(jìn)行的，不管是通過并購獲得產(chǎn)品、品牌、技術(shù)，還是擴(kuò)大產(chǎn)能，拓展市場，事實(shí)上都是圍繞著母體公司的主要業(yè)務(wù)來開展的。但從最近一段時(shí)間觀察看，一種以構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)、共生共榮的生態(tài)式并購模式已經(jīng)開始出現(xiàn)。這種并購的核心目的是：通過并購，構(gòu)建企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)基業(yè)長青、持續(xù)競爭力的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。國內(nèi)，典型的企業(yè)如阿里巴巴、復(fù)星集團(tuán)，都已經(jīng)在打造一個(gè)龐大的生態(tài)帝國；國際上，亞馬遜、谷歌公司、西門子、豐田汽車，都是在通過大量的并購，構(gòu)建核心生態(tài)圈。
生態(tài)式并購，之所以出現(xiàn)，根本原因在于我們的技術(shù)革命已經(jīng)深刻地改變了傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營管理模式。生態(tài)模式、平臺(tái)戰(zhàn)略，將成為新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命的生產(chǎn)組織的主流形式。
二是并購取向從規(guī)模市值到價(jià)值共生。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局中，我們企業(yè)經(jīng)營的最直接可見的目標(biāo)，就是做大做強(qiáng)，最終就是體現(xiàn)在市值規(guī)模上。特別是上市公司，一旦上市之后，在細(xì)分行業(yè)遇到天花板之后，就要?dú)椌邞]、想方設(shè)法地做大規(guī)模、做大利潤、做大市值。而在新一輪的產(chǎn)業(yè)并購中，這種方式，也將受到極大的挑戰(zhàn)。其根本原因，就在用戶習(xí)慣和需求特征的改變。產(chǎn)品的定制、個(gè)性化、精益化已經(jīng)成為新時(shí)期用戶需求的核心特征，只有那些擁有創(chuàng)新性產(chǎn)品、能夠迅速響應(yīng)用戶需求、具備持續(xù)研發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)組織，才能夠更好地為用戶創(chuàng)造價(jià)值。在新一輪的產(chǎn)業(yè)并購中，企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是如何通過產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建，為各種大大小小的生態(tài)共同體創(chuàng)造價(jià)值？只有當(dāng)你的生態(tài)圈能夠?yàn)閯?chuàng)新團(tuán)隊(duì)、標(biāo)的公司更好地賦能，能夠?yàn)樗麄儙砀蟮膬r(jià)值，你的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈才能越來越繁榮、越來越興旺，為社會(huì)創(chuàng)造越來越大的價(jià)值。新一輪產(chǎn)業(yè)并購的根本特征，正是基于生態(tài)共生基礎(chǔ)上的價(jià)值共創(chuàng)。
三是并購方式從比較單一的購買兼并走向多樣化合作滲透。過去，我們談并購?fù)际侵苯邮召徆蓹?quán)，以最終取得標(biāo)的公司控制權(quán)為目的?，F(xiàn)在這種直接并購已經(jīng)出現(xiàn)了新的變化。一方面，由于近年來激進(jìn)并購帶來的商譽(yù)減值、整合風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面因素影響，部分企業(yè)在考慮并購時(shí)，采取更加謹(jǐn)慎、保守的收購策略，對(duì)標(biāo)的公司改為投資參股，或者采用戰(zhàn)略合作、甚至是業(yè)務(wù)合作的形式。另一方面，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)等影響，中資企業(yè)出海并購的制度門檻明顯提高，政策不確定性有所增加，特別是在關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施和高新技術(shù)等方面，面臨標(biāo)的國政府更加嚴(yán)厲的審批監(jiān)管。在這種情況下，原先意義上的并購形式會(huì)發(fā)生深刻變化，簡單收購將會(huì)被多形式合作滲透所取代。這既是中國企業(yè)更好管理并購風(fēng)險(xiǎn)、消除不確定性的重要舉措，也是并購走向更加理性、走向高級(jí)階段的必然特征。
三、把握新機(jī)遇，必須具備新格局、構(gòu)建新策略
首先，要具備全球格局，站在系統(tǒng)性、長周期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的角度來進(jìn)行重新構(gòu)建產(chǎn)業(yè)布局策略。
在新一輪技術(shù)革命面前，技術(shù)迭代明顯提速，產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期大大縮短。被淘汰的，往往并非是做得不好的企業(yè)，而是缺乏產(chǎn)業(yè)前瞻布局的市場主體。因此，不管是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，都必須緊緊盯住全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)變遷、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的最新動(dòng)向，深入分析價(jià)值鏈的創(chuàng)造和分工情況，提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，未雨綢繆，充分利用資本市場所給予的資源和條件，進(jìn)行并購重組和產(chǎn)業(yè)整合。
第二，要具備共創(chuàng)格局，站在并購交易各方整體利益最大化的立場上重新構(gòu)建價(jià)值創(chuàng)造和利益分享策略。
與其他金融行為相比，并購重組是參與主體最多、專業(yè)性最精深、復(fù)雜性程度最高的一種。要實(shí)現(xiàn)參與多方的利益共贏，難度也是最大的。正因?yàn)槿绱耍谶^去很長時(shí)間里，市場上充斥著大量關(guān)于并購重組的“估值套利”、“零和博弈”的思維方式和操作手法。在新形勢下，隨著市場專業(yè)化水平的提升、成熟度的提升，不管是企業(yè)主體、并購標(biāo)的，還是金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)，都應(yīng)該站在價(jià)值共創(chuàng)的角度，站在整體利益最大化的角度，思考如何通過并購重組，把價(jià)值蛋糕做成、做大，這樣，我們的行業(yè)才能持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，價(jià)值分享成為可能。
第三，要具備開放格局，站在充分尊重市場規(guī)律和競爭機(jī)制的角度上重新構(gòu)建更好地達(dá)成高水平并購的交易策略。
在新形勢下，毫無疑問，中國的資本市場將更加開放，隨著國際知名金融機(jī)構(gòu)的加入，市場競爭也將更加激烈。我們的證券公司也好、投資機(jī)構(gòu)也好，既要有充分的思想準(zhǔn)備，更要有真正開放的格局胸懷，積極擁抱趨勢、擁抱變化、擁抱競爭，充分尊重市場規(guī)律和競爭機(jī)制，讓市場充分博弈，達(dá)成更高水平的市場均衡。我們即將迎接的，是一個(gè)更加蓬勃發(fā)展、專業(yè)化水平更高的競爭格局和市場環(huán)境。我們必須善于與強(qiáng)者為伍、與高手過招，只有這樣，我們才能夠提升中國并購重組的專業(yè)化水平，才能切實(shí)推進(jìn)一系列高水平經(jīng)典并購重組交易的達(dá)成。
第四，要有未來格局，站在新興產(chǎn)業(yè)革命與人工智能時(shí)代的角度重新構(gòu)建并購重組模式創(chuàng)新與持續(xù)迭代新策略。
未來已來。新一輪產(chǎn)業(yè)革命已經(jīng)開啟，人工智能時(shí)代對(duì)金融領(lǐng)域的深刻影響正在逐步顯現(xiàn)。5G信息技術(shù)將對(duì)并購交易的哪些方面帶來深刻影響？移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)將如何賦能并購供求信息匹配？人工智能時(shí)代將如何改變并購重組交易模式，甚至改變證券公司、投資基金及會(huì)所律所的工作模式？作為并購人，必須有未來格局，前瞻性地思考這些問題，并在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，重新思考并構(gòu)建人工智能時(shí)代的并購業(yè)務(wù)邏輯，及時(shí)跟上技術(shù)手段變革，積極進(jìn)行模式的創(chuàng)新并進(jìn)行持續(xù)升級(jí)迭代。
朋友們，國家步入新時(shí)代，并購也開啟新浪潮，我們要充分發(fā)揮并購的功能，與時(shí)俱進(jìn)演進(jìn)并購的邏輯、創(chuàng)新并購模式，服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，以全新格局開創(chuàng)并購新時(shí)代！

    

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